Оставить заявку

Правовое регулирование рынка ценных бумаг. Введение в тему ценных бумаг

Рынок ценных бумаг – очень объемная тема, стоящая особняком, требующая отдельного внимания как в рамках различных финансовых курсов, так и в рамках изучения правовых дисциплин.

Соответствующая совокупность явлений, процессов реальной жизни – рынок ценных бумаг – подпадают под объект изучения экономики и права (экономические явления, опосредованные правоотношениями), в связи с чем обычно рассматривается с точки зрения этих двух наук.

Казалось бы, ничего необычного. Осталось довольно мало явлений повседневной жизни человека (способов создания, перераспределения благ, обмена ими), взаимодействий, которые бы не вели бы к каким-то экономическим результатам или не были бы опосредованы правом.

Можно было бы с таким же успехом поговорить о любом рынке товаров, услуг.

Небольшое отступление

Казалось бы, что мешает ставить данное понятие в один ряд с более конкретными (менее абстрактными) понятиями? Скажем, почему бы не поставить «рынок ценных бумаг» в один ряд с «рынком полудрагоценных металлов» или с «рынком мебели из дерева»? По внутренним ощущениям кажется, что рынок ценных бумаг не вписывается в предложенный ряд, и это верно. Его тяжело уместить в обычную экономическую градацию термина «рынок»: оно «ниже» рынков товаров, услуг, работ как таковых, но чуть «выше» конкретных рынков товаров, работ, услуг. Это рассуждения по поводу соотношения рассматриваемого понятия с экономикой как наукой, набором понятий.

Что касается соотношения рынка ценных бумаг и реальной экономики, то, на примере развитых государств, можно говорить о том, что рынок ценных бумаг в 21 веке является одной из важнейших составляющих финансового рынка любого современного государства. Так, согласно статистике Центрального Банка РФ, на 01.05.2020 объём выпущенных долговых ценных бумаг в России различными участниками рынка (самим Центральным Банком РФ, банками, органами гос. управления, другими организациями) составляет более 25 трлн. рублей. Это долговые ценные бумаги, которые находятся в обращении и требования по которым ещё не погашены. Получается, на обозначенную дату различными участниками рынка-эмитентами было привлечен солидный объём инвестиций с помощью облигаций, векселей, сберегательных сертификатов. А это – далеко не все разновидности ценных бумаг (как и рынок долговых ценных бумаг – не весь рынок ценных бумаг)! Следовательно, становится очевидно, что ценные бумаги являются весьма эффективным инструментом привлечения инвестиций как для отдельных государственных структур, проектов, так и для экономики в целом.

Почему ценные бумаги – особенные?

Ещё в 90-е годы, осознавая важность рынка ценных бумаг для экономики (проанализировав опыт других государств),  законодатель посчитал ценные бумаги таким механизмом привлечения инвестиций, который требует особого регулирования, особых правил. Эта идея, в частности, находит отражение в Указе Президента РФ от 01.07.1996 № 1008 «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации» (далее – Указ). Концепция, утверждённая Указом, была разработана, в том числе, в целях обеспечения интересов экономической безопасности страны, привлечения инвестиций, а также защиты интересов вкладчиков (инвесторов). Подобные цели, которые стояли перед руководством страны в данной области, предполагали установление таких норм и правил, которые бы позволяли добросовестным участникам рынка использовать предложенные ценные бумаги (выпускать их, продавать, покупать) по своему усмотрению, минимизировать мошеннические и иные действия недобросовестных лиц, желающих безосновательно обогатиться за счёт других. Сочетание интересов свободного рынка (минимума регулирования) и защиты простых граждан и организаций (необходимость в регулировании) привели к созданию рынка профессиональных участников, введению особых требований к эмиссии (выпуску) ценных бумаг.

Кроме того, ценные бумаги как объект гражданских прав в силу присущих им одним характеристик нуждаются в специальных правилах, отличных от тех, что установлены для других объектов гражданских прав. Они, с одной стороны, не похожи на вещи – привычный предмет экономических отношений, имеющий свою собственную (имманентную) ценность, пользу. К примеру, легко можно представить себе ценность яблока, стола, машины, хотя и оценить ценность той или иной вещи в уме сложно. В этой оценке вещей нам обычно помогают деньги – некие условные единицы, служащие «мерилом ценности» разных вещей (хотя, зачастую, ценность устанавливается не совсем объективно). Деньги тоже не имеют своей собственной ценности как и ценные бумаги, но они обычно обеспечены специальными объектами материального мира, которые, в свою очередь, такой ценностью обладают. Речь идёт о золотовалютном резерве государств. Именно золото – высоколиквидный актив – «стоит» за той или иной банкнотой или монетой. Однако, ценные бумаги считаются отличными и от денег:

  1. если у денег есть некий постоянный номинал (установленная ценность), то у ценных бумаг номинал может меняться;
  2. если деньги свободно обращаются (условно доступны любому и в любом количестве), то ценные бумаги – нет. Есть различные ценные бумаги, которые может приобрести лишь ограниченный круг лиц;
  3. как уже было сказано, деньги по своей природе – некая мера стоимости, в то время как ценные бумаги – документы, удостоверяющие разнородные права, иногда приносящие доход.

Первые два аргумента с определённой долей условности можно отмести (во-первых, курсы валют меняются постоянно и иногда значительно, как и стоимость ценных бумаг, то есть номинал меняется и там, и там; во-вторых, есть свободно обращающиеся ценные бумаги, не уступающие деньгам). Третий аргумент действительно, на первый взгляд, может поставить в тупик. Однако, принимая во внимание разнородность ценных бумаг по «обеспечению» и по цели (по тому, какое право в них «зашито»: право требования исполнения конкретного обязательства, передачи определённой суммы, регулярной уплаты и т.д.), не исключена возможность в дальнейшем расширить понятие ценных бумаг и включать в них денежные средства разных государств (при должном теоретическом обосновании).

Как бы то ни было, ценным бумагам посвящены многие тысячи страниц исследований экономистов и правоведов (начиная с труда М.М. Агаркова «Учение о ценных бумагах», заканчивая множеством работ В.А. Белова по данной теме). Поэтому, чтобы не уходить в теоретические дебри, посмотрим на то, как закон определяет ценные бумаги, а также с помощью каких актов регулирует операции с ценными бумагами.

Что такое ценные бумаги?

Для начала разберёмся, что же такое ценные бумаги и что к ним относится согласно законодательству Российской Федерации.

Глава 7 Части 1 Гражданского Кодекса Российской Федерации (далее – ГК РФ), посвящённая ценным бумагам, начинается статьёй, содержащей определение ценных бумаг.

Согласно статье 142 ГК РФ «ценными бумагами являются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги).

Ценными бумагами признаются также обязательственные и иные права, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги в соответствии с требованиями закона, и осуществление и передача которых возможны только с соблюдением правил учета этих прав в соответствии со статьей 149 настоящего Кодекса (бездокументарные ценные бумаги)».

Как мы видим, единого определения ценных бумаг отечественное законодательство не содержит: оно отдельно определяет каждую разновидность (по форме) ценных бумаг, присоединяя бездокументарные ценные бумаги к документарным с помощью слов «ценными бумагами также признаются».

Изначально законодатель относил к ценным бумагам только документарные ценные бумаги, но в последствии появились и бездокументарные ценные бумаги, а также акции перешли в бездокументарную форму. Всё это совсем не подпадало под существующее определение ценных бумаг. В результате возникло две теории (и два подхода) к решению проблемы: сторонники одной считали, что бездокументарные ценные бумаги также относятся к ценным бумагам, как и документарные, а их владельцы могут защищаться теми же (вещными) способами. Сторонники второй теории считали, что бездокументарные ценные бумаги – это всего лишь фиксация прав, однако без вещественной формы – документа. Соответственно, природа бездокументарных ценных бумаг иная, в связи с чем они требуют отдельного, иного регулирования, а также, возможно, более удачного названия. Законодатель решил отдельно отметить бездокументарные ценные бумаги в качестве ценных бумаг, попытавшись решить дискуссию, однако она споры до сих пор не до конца улеглись.

На данный момент у определения из статьи 142 ГК РФ всё ещё имеются значительные недостатки, отмечаемые учёными, ввиду чего выделить общие признаки бездокументарных и документарных бумаг невероятно тяжело. К общему можно отнести, то что и те, и те:

  • являются объектами гражданского оборота;
  • удостоверяют субъективные гражданские права (право требования, вещное право; тоже в теории спорно).

Это весьма неустойчивая классификация. Этих признаков недостаточно, чтобы действительно объединять «документарные ценные бумаги» и «бездокументарные ценные бумаги» единым правовым режимом и общим названием. По-хорошему, при изучении ценных бумаг предметно необходимо рассматривать данные категории отдельно.

Между тем, легко отметить основное, существенное для права различие данных категорий: если в случае документарных ценных бумаг ещё одним признаком является необходимость предъявления такой бумаги обязанному по ней лицу для исполнения, то у бездокументарных ценных бумаг подобный признак отсутствует. Очевидно, что нельзя «предъявить» то, что отсутствует в материальной форме. То есть документарные бумаги – это некая существующая в объективном мире бумага (документ), удостоверяющая права, а бездокументарные непосредственной материальной формы не имеют. Документарные ценные бумаги обладают определённым дуализмом: помимо того, что они удостоверяют определённые права (обязательственные), они также сами по себе являются вещью, а к вещам применяются вещные правила (в том числе, в части защиты прав обладателя соответствующих вещных прав). Бездокументарные же ценные бумаги только удостоверяют права (то есть имеют обязательственную природу), но к вещам не относятся. Тем не менее, информация о таких ценных бумагах, об их принадлежности, содержании, хранится в отдельных реестрах, в документах, сопровождающих эмиссию ценных бумаг.

Некоторые ценные бумаги законодатель специально поименовывает в той же 142 статье ГК РФ: к ним относятся «акция, вексель, закладная, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, коносамент, облигация, чек». Там же отмечается, что к ценным бумагам могут относиться и иные, не поименованные в статье ценные бумаги, названные «в таком качестве в законе или признанные таковыми в установленном законом порядке».

Классификации ценных бумаг

У ценных бумаг имеется множество классификаций, как отражённых в законе напрямую, так и выделенных теоретиками.

  1. как уже было сказано, по форме ценные бумаги делятся на документарные (ранее эта форма считалась классической, но постепенно отмирает) и бездокументарные;
  2. по сроку существования выделяют: бессрочные и срочные (которые, в свою очередь, делятся на кратко-, средне-, долгосрочные и отзывные);
  3. по форме владения выделяют предъявительские (владельцем и получателем по такой бумаге считается тот, кто предъявит её к исполнению обязанному по этой бумаге лицу; банковская книжка на предъявителя), именные (имя владельца отражено в бумаге и также содержится в специальном реестре владельцев; сберегательные сертификаты, складские свидетельства) и ордерные (переводной вексель, чек);
  4. по способу выпуска выделяются эмиссионные (про эмиссию мы писали здесь) и неэмиссионные (вексель, чек, сберегательный сертификат и т.д.).
  5. по необходимости регистрации можно выделить: регистрируемые (при выпуске требуется регистрация, как правило регистрируются Центральным Банком РФ; акции, облигации) и нерегистрируемые (чек, складское свидетельство);
  6. по разновидности эмитента выделяются: государственные (облигации) и негосударственные / корпоративные (выпускаемые всеми остальными участниками);
  7. по происхождению: отечественные и иностранные.

Это лишь часть классификаций, отражающих отличительные признаки тех или иных ценных бумаг, что свидетельствует о разнообразии существующих финансовых инструментах, а также о необходимости тщательно изучать каждый из них в случае появления интереса.

Правовое регулирование рынка ценных бумаг

Правовое регулирование рынка ценных бумаг – те нормативно-правовые акты, подзаконные акты, конкретные нормы права, которые направлены на определение правового статуса ценных бумаг, на установление прав и обязанностей участников рынка ценных бумаг, установление требований к ним, на упорядочивание отношений (по приобретению, выпуску, отчуждению) на рынке ценных бумаг.

К основным актам в данной сфере принято относить:

  • Гражданский кодекс Российской Федерации (в частности, Главу 7 Части 1);
  • Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее – Закон о рынке ценных бумаг);
  • Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»;
  • Положение Банка России от 19.12.2019 № 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг».

В статье 1 Закона о рынке ценных бумаг, посвященной предмету регулирования, сказано следующее: «Настоящим Федеральным законом регулируются отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, при обращении иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг». Поскольку Закон о рынке ценных бумаг является основным нормативно-правовым актом, посвященным регулированию рынка ценных бумаг, исходя из формулирования предмета регулирования можно сделать вывод о том, что законодатель уделяет особое внимание эмиссионным ценным бумагам, жестко регламентирует их выпуск и обращение, устанавливает категории профессиональных участников рынка ценных бумаг (в том числе и для того, чтобы с помощью некоторых из них простые граждане могли попробовать свои силы на данном рынке и не были обмануты в силу недостатка базовых знаний). Установленное регулирование является довольно жестким, не раз критиковалось участниками-эмитентами за излишнюю сложность, однако оно также является необходимым в силу необходимости защиты других участников рынка, а также в силу особенности предмета регулирования – ценных бумаг.

Резюмируя наш небольшой анализ, можно сказать о том, что рынок ценных бумаг – довольно неоднородное, неоднозначное понятие, экономически более-менее единое, но весьма разрозненное в правовом смысле. Рынок ценных бумаг появился в России в силу исторических причин довольно недавно (вместе с возникновением Российской Федерации как таковой). Тем не менее, переход на «рыночные рельсы», возможность и заинтересованность частных (приватизированных) предприятий в выпуске и обороте ценных бумаг, необходимость обеспечения защиты граждан и организаций как участников формирующегося рынка ценных бумаг, а также ряд иных причин обусловили выработку основных актов регулирования в данной сфере в максимально сжатые сроки. Оперативное принятие регулирования в столь перспективной области экономических отношений способствовало скорому развитию данного рынка, предоставив базовые гарантии его участникам и обеспечив их дальнейшую заинтересованность в использовании появившихся финансовых инструментов. Тем не менее, скорость принятия регулирования отразилась на его качестве: неточные формулировки, повсеместные разрозненность и несоответствие приходится исправлять по сей день. В связи с этим, для того, чтобы полностью понимать принцип работы той или иной ценной бумаги, а также знать, на что рассчитывать в той иной ситуации, необходимо детально изучать актуальное законодательство применительно к каждой отдельно взятой ценной бумаге.

Похожие статьи
Оставить заявку